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因霍尔木兹海峡封锁导致石油、萘供应不安正在扩大。有企业决定商品包装黑白化，稀释剂、润滑油不足正涌向建筑工地。但投资专业人士越是"危机越是买入机会"。燕子投资顾问代表栫井骏介先生解说了现在备受关注的股票。

※本稿编辑了4月23日在燕子投资顾问公开的"【股票分析】TOTO是AI半导体热潮的隐藏主角——股价被低估了吗？"，并附有栫井先生的特别评论。

会变身"第二家味之素"吗？评价TOTO混合战略和技术力的视角

本次将为您介绍TOTO，虽然很多人认识它是"马桶公司"，但实际上作为支撑最先进AI半导体热潮的隐藏本命股票而备受关注。

首先，在阅读之前，请务必把握作为"投资者"的着眼点。

在众多半导体相关股票中关注TOTO的最大理由，在于半导体增长机会与既有事业的稳定性绝妙的平衡共存。

半导体行业特有的波动（硅周期）激烈，单一事业依赖容易不稳定，作为投资对象如果没有很大确信就难以出手。但TOTO拥有以国内份额第一的卫浴设备事业这一坚实地盘为根基，还挑战开拓美国这一巨大成长市场。

这个"稳定本业"×"派生半导体成长"的结构，与某家成功企业重叠。那就是将调味料氨基酸技术应用、在半导体绝缘材料实现大跃进的"味之素"。TOTO也从祖业的陶瓷技术创造出半导体制造不可或缺的部件（静电吸盘），隐藏着与味之素同样的长期增长潜力。

但与味之素比较现状，TOTO也有相形见绌的印象。半导体领域前景非常高，但既有卫浴设备事业虽然稳定，收益性却未必高。

如果本业利润率低，即使新事业增长也会拖累企业整体价值提升。"改善既有事业收益性"能否达成，成为TOTO今后的一大课题，也是作为投资者应关注的要点。

股票投资如何评价"技术力"：经营者的天线

本次事例在如何评价日本企业技术力方面也非常有参考价值。日本企业的强项是在特定领域持续磨练核心技术的极致，但优秀技术如果不能推向市场就无法开花。

完全预见哪个市场会出现机会很困难，正因如此，经营者要常怀"这项技术还能在哪里使用"的想法、能否应对变化才重要。技术高度本身之上，经营的"应用力"和"天线"才是将技术力转化为投资价值的关键。

也就是说，TOTO可以视为不是单纯的半导体热潮跟风股，而是"稳定本业"与"技术应用"共存的股票。

不是半导体单腿站立的"坚如磐石的混合结构"的优势

TOTO事业概要

很多日本人听到"TOTO"，首先想到的应该是马桶、浴室等住宅设备。原本从"东洋陶器"这一名字开始的公司，正如其名是极致"陶器（陶瓷）"技术的企业。

但现在，股票投资者之间TOTO作为"半导体相关股票"受到热烈关注。

乍一看，马桶和半导体似乎很难联系，其实TOTO正在应用马桶培养的高度陶瓷技术，试图在半导体制造工序掀起革命。

解读决算资料，包括陶瓷事业的"新领域事业"销售额构成比仅7%。但惊人地是，营业利润构成比这仅7%的事业竟然贡献了40%的利润。

这种异常高的收益性，正是TOTO从单纯住宅设备制造商向世界惊讶的成长企业蜕变的最有力证据。以下是TOTO的"精彩之处"3点和担忧点。

①压倒性的国内份额支撑的安定收益基础

TOTO作为投资对象的魅力第一在于其坚如磐石的国内事业。日本国内卫生陶瓷（马桶）份额约达60%，温水洗净便座（卫洗丽）也有54%的压倒性数字。与第二位LIXIL（INAX）合计占据市场9成，是寡占状态，其他公司难以轻易进入。

确实，日本新开工户数长期呈减少趋势。但TOTO通过确实把握翻新需求，顶住了这一逆风。

马桶一旦安装并非结束，约10年会产生一次更换需求。这一稳定的国内现金流，才让TOTO能够持续对半导体等成长领域承担风险投资。

②在美国开花的日本发源"卫洗丽文化"

卫洗丽至今被认为是日本独特的文化，但现在北美（美国）正在发生戏剧性变化。特别是近年来入境游客的增加做出了巨大贡献。

欧美游客在日本酒店被卫洗丽的舒适感动，回国后"一定要在自己家也装一个"而购买的动向正在加速。

支撑这一热潮的是亚马逊、Costco等销售渠道。笨重庞大的马桶相关产品在EC网站或会员制仓储店畅销这一事实，暗示着消费者方面"指名购买"的强劲。

为回应这一需求，TOTO在美国工厂投资300亿日元构建新生产线（日经新闻），正以史无前例的规模发动攻势。美洲事业销售额增长11%，营业利润更是增长30%以上，正确立为新成长支柱。

③贡献利润4成的"半导体事业"的真面目

TOTO被称为"半导体股票"的缘由在于其"陶瓷技术"。半导体制造装置内部使用的"静电吸盘"这一材料是核心。

这是用静电力固定半导体原材料硅晶圆的装置。最先进半导体制造中，要求极致精密，连一粒灰尘或一点粘合剂痕迹都不能容许。

在这里发挥作用的是TOTO从2000年左右开始长年研究的"同性陶瓷"。具有陶器性质同时微弱导电的这项特殊材料，使无伤固定晶圆且完美固定成为可能。

长年研究与现代半导体微细化需求完美契合。

最先进半导体技术"EUV"和"堆叠化"带来的顺风

半导体行业现在最受关注的技术之一是"EUV（极紫外线）"曝光。为描绘更微细电路而使用极短波长光线，但在这项纤细工序中，如何分毫不差地持续固定晶圆成为胜负关键。

这里TOTO的陶瓷技术发挥着不可或缺的作用。

另外，为提升半导体性能的"堆叠化（堆叠）"技术也很重要。不是传统1枚芯片而是多层堆叠制作，所以制造工序中的蚀刻（描绘电路）次数飞跃性增加。

工序增加越多，固定晶圆的陶瓷部件磨损和需求也增加，所以对TOTO来说是顺风叠加的状况。特别是像铠侠等大厂存储器制造商的制造工序中，TOTO的技术已成为不可或缺的存在。

【担忧点】停滞的中国景气

当然，并非一切都是乐观的。最大担忧点是中国事业。曾经向富裕层高级马桶畅销、牵引业绩，但目前在景气恶化下已转为亏损。

中国新开工住宅依赖度高，受到房地产不景气的直接打击。另外，作为收益性指标的ROE（净资产收益率）为5.7%，低于合格线8%，投资者也指出过于保守。

对此现状，激进投资者Parisier Capital公开报告表示"TOTO虽是AI存储器热潮最大受益者却被低估"。强烈要求适当反映陶瓷事业价值，将积存的现金用于成长投资或股东回报。

总结

TOTO现在正站在从单纯稳定企业向"成长企业"转变的分岔点。原油价格（萘）高涨导致原材料树脂等采购成本上升，暂时利益受压的风险存在。

实际上，过去曾因原材料不足停止整体浴室接单。但这类眼前利空导致的股价下跌，对长期投资者来说可能是绝佳机会。

如果知道TOTO既是"马桶王者"又是"半导体的隐藏主角"，就无需因暂时停滞而抛售。不如说，在持有优秀技术的企业因外部因素被过度抛售时，才是静静买入的绝佳机会。

被如陶器般慢慢烧制而成的确实技术力，现在正成为支撑世界数字社会不可或缺的基础设施。今后TOTO业绩中，这"陶瓷事业"的披露如何增加透明度，以及保守经营能在多大程度上蜕变，将成为估值提升的关键。

※本稿以金融教育为目的，并非推荐投资。实际投资伴随一定风险。请自行负责做出投资判断。

栫井骏介（燕子投资顾问代表长期投资YouTuber）

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